北交所公告披露，上市委将于 9 月 4 日审议昌德新材科技股份有限公司（以下简称昌德科技）IPO 事项。该公司拟募资2.96亿元，用于年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万 吨/年C5醇及衍生物项目。
昌德科技是国家级专精特新重点“小巨人”企业，曾经申报深交所主板，2024 年 7 月主动撤回申报材料，转道北交所申报上市。
业务底盘
昌德科技同时经营资源综合利用、化工新材料两大板块，风电复材固化剂聚醚胺为其新材料板块核心产品。
资源综合利用板块，是昌德科技的商业模式基本盘。公司紧邻巴陵石化己内酰胺生产装置，管道直供接收上游副产组分、废液物料，加工产出环氧环己烷、正戊醇、水泥助磨外加剂等产品。2025 年 1-6 月该板块产能利用率86.91%，是全公司开工最饱和的业务，为公司提供稳定现金流安全垫。
但是，该板块高度依赖上游己内酰胺装置运行，历史上曾发生上游装置搬迁、检修，直接造成昌德科技对应基地开工下滑、毛利减少的情况。
新材料板块，核心产品聚醚胺、特种聚醚、丙二醇。其中聚醚胺属于国家目录先进石化化工新材料，主要用作风电环氧树脂固化剂。公司的下游客户覆盖上纬新材、惠柏新材、康达新材等主流复材企业。
值得注意的是，2025 年 1-6 月聚醚胺产能利用率38.24%；聚醚多元醇与丙二醇产能利用率 44.50%，新材料板块整体产能释放不足。问询函披露，受行业供给增加影响，2024 年聚醚胺产品毛利率仅0.94%，盈利被行业周期明显压制。据了解，聚醚胺赛道竞争激烈，万华化学、阿科力、晨化股份持续投放新增产能，行业供给持续放大，市场竞争加剧。
财务方面主要表现为营收规模扩张，但盈利、现金流出现阶段性波动。昌德科技营业收入分别为 10.64 亿元、15.55 亿元、16.01 亿元，营收规模持续扩张；归母净利润分别为 0.80 亿元、0.71 亿元、0.87 亿元；综合毛利率由 2023 年 19.91% 下滑至 2024 年 12.23%，2025 年维持 12.28% 低位。
募投项目历经连续调整
早期于深交所主板申报阶段，昌德科技拟募资11.69 亿元，募投包含聚醚胺扩产相关规划，2024年7月 主动撤单终止审核。
北交所首轮申报时，昌德科技拟募资5 亿元，设置三个项目：2 万吨 / 年 C5 醇及衍生物项目；多产品线协同扩能与品质提升项目（包含聚醚胺产线技改升级）；7700 万元补充流动资金。
至本次上会前，公司调整取消产线技改项目、补充流动资金项目，募资压缩至2.96 亿元，仅保留单一募投项目：年产 65 万吨化工新材料一体化项目（二期）2 万吨 / 年 C5 醇及衍生物项目。这是距离上会仅十余天完成的重大调整。
细究之下，可以肯定，年产 65 万吨化工新材料一体化项目（二期）属于园区整体大项目名称，IPO 募集资金只投向其中 C5 醇及衍生物子单元，其产出正戊醇、异戊醇、正戊醛、异戊醛、二异丁基甲酮精细化工中间体，不再建设聚醚胺产线。
募投项目的调整，是昌德科技立足自身己内酰胺副产原料禀赋，选择 C5 精细化工项目。该项目可以复用现有原料管道、公用工程设施，降低新增产能消化压力。一定程度上，这是监管问询约束、叠加企业自身产业链禀赋共同做出的资本开支选择。
募投项目的合理性分析
募投项目是依托管道直供石化副产物，原料成本对比独立工艺路线具备先天优势。公司意图通过资源综合利用板块贡献稳定现金流，可以反哺新材料板块生产运营。此外，该模式非常契合绿色化工、资源综合利用政策导向。
只是，该模式存在一些客观约束。公司目前的经营基本面高度绑定上游大型石化装置，上游检修、开工调整、搬迁，将直接传导至昌德科技资源综合利用板块的原料供给与产能。
虽然说，公司的商业模式是以循环化工做安全垫，聚醚胺承载新材料业务，但是切入的新材料赛道（聚醚胺）已经进入国内产能集中释放周期，存量产能释放不及预期，单纯依靠扩产难以改善盈利水平。
客观来说，依托石化副产资源起家，再向上切入高端新材料赛道，这套模式的优势在于起步成本可控，但也天然存在外部供应链约束，新材料业务需要直面成熟赛道的激烈市场竞争。
北交所公告披露，上市委将于 9 月 4 日审议昌德新材科技股份有限公司（以下简称昌德科技）IPO 事项。该公司拟募资2.96亿元，用于年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万 吨/年C5醇及衍生物项目。
昌德科技是国家级专精特新重点“小巨人”企业，曾经申报深交所主板，2024 年 7 月主动撤回申报材料，转道北交所申报上市。
业务底盘
昌德科技同时经营资源综合利用、化工新材料两大板块，风电复材固化剂聚醚胺为其新材料板块核心产品。
资源综合利用板块，是昌德科技的商业模式基本盘。公司紧邻巴陵石化己内酰胺生产装置，管道直供接收上游副产组分、废液物料，加工产出环氧环己烷、正戊醇、水泥助磨外加剂等产品。2025 年 1-6 月该板块产能利用率86.91%，是全公司开工最饱和的业务，为公司提供稳定现金流安全垫。
但是，该板块高度依赖上游己内酰胺装置运行，历史上曾发生上游装置搬迁、检修，直接造成昌德科技对应基地开工下滑、毛利减少的情况。
新材料板块，核心产品聚醚胺、特种聚醚、丙二醇。其中聚醚胺属于国家目录先进石化化工新材料，主要用作风电环氧树脂固化剂。公司的下游客户覆盖上纬新材、惠柏新材、康达新材等主流复材企业。
值得注意的是，2025 年 1-6 月聚醚胺产能利用率38.24%；聚醚多元醇与丙二醇产能利用率 44.50%，新材料板块整体产能释放不足。问询函披露，受行业供给增加影响，2024 年聚醚胺产品毛利率仅0.94%，盈利被行业周期明显压制。据了解，聚醚胺赛道竞争激烈，万华化学、阿科力、晨化股份持续投放新增产能，行业供给持续放大，市场竞争加剧。
财务方面主要表现为营收规模扩张，但盈利、现金流出现阶段性波动。昌德科技营业收入分别为 10.64 亿元、15.55 亿元、16.01 亿元，营收规模持续扩张；归母净利润分别为 0.80 亿元、0.71 亿元、0.87 亿元；综合毛利率由 2023 年 19.91% 下滑至 2024 年 12.23%，2025 年维持 12.28% 低位。
募投项目历经连续调整
早期于深交所主板申报阶段，昌德科技拟募资11.69 亿元，募投包含聚醚胺扩产相关规划，2024年7月 主动撤单终止审核。
北交所首轮申报时，昌德科技拟募资5 亿元，设置三个项目：2 万吨 / 年 C5 醇及衍生物项目；多产品线协同扩能与品质提升项目（包含聚醚胺产线技改升级）；7700 万元补充流动资金。
至本次上会前，公司调整取消产线技改项目、补充流动资金项目，募资压缩至2.96 亿元，仅保留单一募投项目：年产 65 万吨化工新材料一体化项目（二期）2 万吨 / 年 C5 醇及衍生物项目。这是距离上会仅十余天完成的重大调整。
细究之下，可以肯定，年产 65 万吨化工新材料一体化项目（二期）属于园区整体大项目名称，IPO 募集资金只投向其中 C5 醇及衍生物子单元，其产出正戊醇、异戊醇、正戊醛、异戊醛、二异丁基甲酮精细化工中间体，不再建设聚醚胺产线。
募投项目的调整，是昌德科技立足自身己内酰胺副产原料禀赋，选择 C5 精细化工项目。该项目可以复用现有原料管道、公用工程设施，降低新增产能消化压力。一定程度上，这是监管问询约束、叠加企业自身产业链禀赋共同做出的资本开支选择。
募投项目的合理性分析
募投项目是依托管道直供石化副产物，原料成本对比独立工艺路线具备先天优势。公司意图通过资源综合利用板块贡献稳定现金流，可以反哺新材料板块生产运营。此外，该模式非常契合绿色化工、资源综合利用政策导向。
只是，该模式存在一些客观约束。公司目前的经营基本面高度绑定上游大型石化装置，上游检修、开工调整、搬迁，将直接传导至昌德科技资源综合利用板块的原料供给与产能。
虽然说，公司的商业模式是以循环化工做安全垫，聚醚胺承载新材料业务，但是切入的新材料赛道（聚醚胺）已经进入国内产能集中释放周期，存量产能释放不及预期，单纯依靠扩产难以改善盈利水平。
客观来说，依托石化副产资源起家，再向上切入高端新材料赛道，这套模式的优势在于起步成本可控，但也天然存在外部供应链约束，新材料业务需要直面成熟赛道的激烈市场竞争。
